摘要：  尽管早在2011年7月就已经通过了证监会的过堂会审，但将近一年时间过去了，LED封装企业木林森股份有限公司上市仍杳无音信。由于其首发的招股说明书中多个方面被媒体质疑，木林森“带病上市”的风声四起，现在发行未批，业内流传很有可能是被卡在“会后重大事项审核”上。

关键字：  LED封装，上市，木林森

　　尽管早在2011年7月就已经通过了证监会的过堂会审，但将近一年时间过去了，LED封装企业木林森股份有限公司上市仍杳无音信。由于其首发的招股说明书中多个方面被媒体质疑，木林森“带病上市”的风声四起，现在发行未批，业内流传很有可能是被卡在“会后重大事项审核”上。

　　而种种迹象表明，监管层正在调整市场节奏，A股的IPO节奏已经明显放缓。而木森林最近几个月来，对常规型LED光源产品连续调低价格，降幅超过70%，且大范围拓展自己的经销商网络，其“降价扩大份额”的意图明显。但在LED企业本身盈利前景未明的情况下，以此手段来保证自身业绩，也再次让木林森陷入了质疑中，其上市之路或将更加艰辛。

　　IPO审批减速

　　中国证监会曾于2011年7月27日晚间发布公告称木林森的IPO首发申请已经获得通过，即将成为一家上市企业。但现在一年时间即将过去，木林森依旧没能挂牌上市。而最新的消息显示，监管层已经开始调整市场节奏。

　　7月13日晚，证监会在其官方网站上发布投资者保护局对投资者关注问题的答复。尽管证监会表态称不会停止新股发行，但针对股民对在当前股市大环境不佳的情况下进行新股扩容的质疑，证监会则表示出了自身在努力把控节奏——“预先披露招股书并不等于过会，过会也不等于发行，甚至也不是肯定将要发行，或在近期必然发行”。证监会还重点表示，如果投资者不接受发行人提出的价格，即使企业已经过会、拿到批文也可能无法成功发行。

　　证监会如此表态下则是IPO节奏的明显放缓。除了陕煤集团、中国邮政速递在内的多项大型IPO项目迟迟未进入发行通道，主板IPO的审核速度已经放缓外，创业板、中小板也同样放慢了节奏。数位投资银行界人士均表示，监管层正在调整市场节奏。

　　截至6月20日的数据显示，目前拟上市企业数量已增加至112家。其中2012年以来过会的就多达100家。其中，以创业板、中小板为代表的小盘股占据绝对多数，分别有50家、36家，占比高达86%。值得注意的是，在今年以来已过会的IPO公司中，有23家IPO公司均为“回炉”再造。

　　在业内人士看来，在上述大环境趋紧的情况下，首发申请已获发审委审核通过达一年之久的木林森，想获得正式发行批文难上加难。一位不愿具名的证券分析人士对笔者介绍，一般过会后至发行的有效期是一年，如果超过时间，只能重新上会。

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　　“病魔缠身”或“回炉”再造

　　除了IPO审核的大环境趋紧外，业内流传木森林未获发行许可，很有可能是被卡在“会后重大事项审核”上，甚至会“回炉”再造。这样的说法并非没有根据，在去年提交IPO申请时，木林森首发的招股说明书就饱受了舆论的质疑，甚至一度被媒体用“病魔缠身”来形容。

　　木林森的招股说明书显示，公司在IPO审核前，连续兼并了6家亏损公司。值得注意的是，上述6家公司中，除了吉安木林森55%的股权是在2008年3月24日完成股权转让之外，其余5家均于2010年5月至11月完成收购。

　　上市前夕，突然“增肥”，并不新鲜。这也是很多公司为了消除同行竞争，减少关联交易，扫清闯关障碍的必然之举。不过，饱受业界诟病的是，被收购的这6家公司财务状况并不乐观。根据利安达会计师事务所提供的审计报告显示，2010年赛维视觉亏损49万元;威莱森则亏损13.45万元;而其他4家子公司的也是基本上处于亏损边缘，其中格林曼净利润为236.04万元，迪博为220.24万元，吉安木林森为118.34万元，安格森则仅为70.40万元。更重要的是，上述公司中主营业务多半为低附加值的LED灯饰产品。

　　“在当前LED行业，中小企业普遍面临市场竞争能力弱的问题。”资深行业观察家洪仕斌认为，尽管收购关联方规模较小，但恰恰是因为关联方规模小，在今后的发展中，能否为木林森带来正面效应要打个问号。而且，当前木森林对上述企业的发展规划对外一直不明晰，也让业内人士的质疑进一步加剧。

　　此外，木林森募集资金主要投入的项目也并不被业内看好。据了解，在其募投项目中，Lamp LED 产品技术改造项目投入和SMD LED 产品技术改造项目合计投入35478.95万元，占全部募集资金投向预算的83.22%，是募投项目的重中之重。

　　然而，据统计数据显示，国内LED封装产品价格持续降价，从2010年1月到2011年第三季度末，平均降价幅度超出45.6%，而对低端产品而言价格降幅最大，有的超出50%以上。

　　“涉足下游封装及应用领域的企业较多，但形成规模效应的企业较少，产业集中度较低，竞争相对比较激烈。”木森林在招股说明书中也坦承，近年来国外大型LED厂商纷纷来中国投资设厂，国际封装产业逐渐向国内转移。洪仕斌认为，在国内LED行业当前盈利普遍不高的情况下，面对更加激烈的竞争环境，木森林采取何种措施保证盈利也值得关注。

　　有业内人士分析，由于木林森主营业务应用领域属于中低端照明领域，即使未来木林森所有募投项目的新增产能顺利达产，考虑到公司对上游芯片原材料的过分依赖进口，行业优势较为薄弱，未来的募投项目盈利将存在一定的风险。

　　调价扩量效果惹质疑

　　尽管已经快一年过去了，但查阅公开报道显示，木林森在这时间里并未再提上市一事。笔者从公开报道发现，2012年，木森林工作的重点则围绕产品“调价扩量”展开。

　　自6月15日起，木森林再次对部分LED球泡和LED T8光管进行大幅调价，调价幅度超过40%。这已经是今年来该公司实施的第2轮调价措施，两次调价幅度累计达到70%。公开资料显示，部分产品的批发价甚至要远低于一些LED厂家的成本价。

　　除此之外，从3月份至今，短短3个月内，木森林宣布已在全国建立起近10个省级物流中心。同时以“绿色责任”为主题在全国开展系列论坛，进行全国巡回路演。在业内人士看来，木森林此举的直接目的意在进一步扩大经销商体系，为产品价格下调后的出货铺路。

　　在招股说明书中，木林森此前的销售凭借的是永林、源森、林森、美明、纬源、润森、安林、吉源等公司关联的经销商。其非关联方经销商销售占比较小，且部分经销商主要销往国内小型、零散的LED 应用生产厂商，用于LED 圣诞灯饰产品生产等。

　　“未来公司将加大经销商的拓展力度，带动公司营业收入快速增长。”木林森也如此表示。 有行业专家也认为，在LED产品开始在传统经销渠道广泛流通时，性价比是最有效的进攻利器。而木林森股份在利用其规模化制造优势，对常规型LED光源产品进行大幅度的降价，将会对业内造成巨大的冲击。

　　洪仕斌认为，木林森也希望凭借“调价扩量”来进一步扩充自身的市场份额，以便使产能扩张后，销售渠道能与之匹配。同时，提高其业绩也将为其顺利上市奠定基础。不过，“价格战背后的规模扩张对公司本身的风险也在增大”。

　　招股说明书显示， 木林森2 0 0 8-2 0 1 0年应收账款总额分别为0.62亿元、0.66亿、1.07亿元。由此可以看出，该公司应收账款的大幅上升，意味着公司坏账风险正在逐步加大。同时，2008-2010年该公司的流动比率：1.10、1.08、0.98，速动比率分别为0.55、0.52、0.63。从母公司的资产负债率来看，2008-2010年分别为52.83%、47.62%、53.39%，资产负债率偏高。

　　上述证券分析人士认为，根据木林森的招股说明书可以看出，该公司的应收账款没有及时收回和库存不断加大情况下，公司现金流吃紧局面将会进一步加剧。

　　“调价扩量的做法在一定的时间内会对公司现金流产生有利的影响，加速资金的回流。”洪仕斌认为，这可以对木林森营业收入的提高起到一定的作用。

　　但在业内人士看来，目前LED照明在国内市场主要为市政工程应用，商用市场没有完全打开。市场小的同时，竞争也异常激烈，除了本土企业外，国际巨头也争相进入。产能过剩、成本上涨、利润下滑也成为这一阶段的主要特征。在采取上述做法的同时，木林森在管理和资金上是否能保证足够的支持，也成为了该公司面临的最大考验。