摘要：  实现营业利润32.64亿元，同比增长111.26%。而与此同时，变频占比提升带来的产品结构升级也在一定程度上提升了出厂均价。在上半年公司期间费用率略有上升背景下使得公司营业利润增速远超主营的原因主要在于毛利率的大幅改善。

关键字：  格力电器，股票回调，家电

实现营业利润32.64亿元，同比增长111.26%。而与此同时，变频占比提升带来的产品结构升级也在一定程度上提升了出厂均价。在上半年公司期间费用率略有上升背景下使得公司营业利润增速远超主营的原因主要在于毛利率的大幅改善。

事件描述

格力电器(000651)今日披露其12年中期报告:上半年公司实现主营479.23亿元，同比增长19.62%;实现营业利润32.64亿元，同比增长111.26%;实现归属母公司股东净利润28.71亿元，同比增长30.06%，二季度实现归属净利润16.97亿，同比增长33.37%;上半年公司实现EPS0.955元，二季度实现0.564元。

事件评论

公司实现超预期增长主要有以下几方面原因:首先，在行业增速放缓背景下，龙头效应进一步显现，上半年终端及出货层面市占率稳步提升;其次，公司加大营销力度，通过定价策略调整使得公司终端及出货层面均迎来较好增长;再次，公司加大对经销商鼓励政策，放低对部分优质经销商的提货要求，使得在行业弱势背景下经销商情绪得到明显提升;除此之外，空调出货均价同比明显提升也是使得公司主营增速超市场预期的又一因素。

公司毛利率得以大幅提升的原因如下:一方面，政策退出使得将原本应计入营业外收入的定频空调补助逐步转移到产品出厂价上;而与此同时，变频占比提升带来的产品结构升级也在一定程度上提升了出厂均价;另一方面，自去年以来铜、铝、冷轧板及塑料价格均下滑明显，依据我们此前的成本传导周期理论，我们预计成本下滑将在二季度体现到企业终端层面。

上半年期间费用率为15.96%，较去年上升4.79个百分点，这一方面是由于公司营销力度加大使得销售费用率提升所致，上半年公司销售费用率同比上升3.64个百分点;另一方面，管理费用率及财务费用率分别上升0.82及0.33个百分点也在一定程度使得整体费用率有所提升。分季度来看，二季度公司期间费用率为16.19%，也较去年同期上升5.66个百分点。

在上半年公司期间费用率略有上升背景下使得公司营业利润增速远超主营的原因主要在于毛利率的大幅改善;而归属于母公司股东净利润增速低于营业利润的原因则在于营业外收入的明显减少，由于“节能惠民”政策去年退出及剩余政府补助仍未到账使得公司上半年政府补助仅为1.47亿元，同比下滑87.33%，在此背景下公司营业外收入同比下滑86.22%。

受市场悲观情绪影响，近期公司股价回调明显，这对于业绩确定且弱势中优势逐步显现的格力来说纯属误伤，坚定认为公司股价的每一次回调都是上天给予的买入时机。预计公司未来三年EPS分别为2.25、2.68及3.17元，对应目前股价PE分别为8.84、7.45及6.25倍，维持“推荐”评级