摘要：  由于行业整体业绩增速明显优于A股上市公司平均水平，今年以来申万家用电器行业指数持续跑赢大盘，至今已取得了7.07%的累计涨幅。不过，在经过了三季报披露后，家电行业的业绩优势基本兑现，11、12月或因前期相对收益较大而出现部分回调。业绩增长确定性较强的行业龙头或是弱市首选。

关键字：  家电，TCL，海尔，格力

由于行业整体业绩增速明显优于A股上市公司平均水平，今年以来申万家用电器行业指数持续跑赢大盘，至今已取得了7.07%的累计涨幅。不过，在经过了三季报披露后，家电行业的业绩优势基本兑现，11、12月或因前期相对收益较大而出现部分回调。业绩增长确定性较强的行业龙头或是弱市首选。

国金证券(600109)：回调可低位介入静待估值切换行情

四季度家电内外销售均将反弹，但难改全年个位数下降的结果。不过我们认为2013年行业增长会较今年有所好转，主要因为家电需求中存量更新占一半以上，新增需求还有生活水平提升、城镇化、人口红利和补贴政策支持，因此2013年除对冰箱内销增速仍预计将个位数下降以外(主要因为连续几年家电下乡政策刺激形成了过大的销量基数)，其大家电都有望实现个位数增长。

四季度盈利能力有望同比保持稳定;全年白电提升、黑电略降。

家电下乡政策退出对农村需求影响不必过于担忧;节能补贴效果还有增强空间。市场可能会担心今年年底和明年年初的政策退出会影响行业未来增长，我们认为这里存在着预期差，龙头公司的业绩并不会因此受到影响。

基于上述基本面的判断，以及考虑到家电板块目前仍处在近几年来最低估值水平，我们对四季度家电板块总体维持“增持”评级。分月来看，我们判断11、12月或因前期相对收益以及市场对家电下乡政策退出的担忧而相对回调，但届时又将是投资者买入家电股的好机会，至2013年一季度将收获估值切换的上涨空间。

个股上，我们继续重点推荐竞争力突出且估值最低的格力电器、青岛海尔，品牌竞争力强、发展战略清晰、细分行业及公司均处在较快成长期的老板电器，今明两年受益于液晶电视代工比例上升及LED行业快速增长而业绩快速增长且低估值的兆驰股份，估值低且有向上弹性、市值小、改善空间大的华帝股份;另外还建议投资者关注下半年业绩有望明显改善的合肥三洋，低估值、竞争力扎实的海信电器，今年业绩增速与估值均触底、未来当业绩增速上升能带来估值弹性的阳光照明、三花股份，以及PB/PS均触底、四季度面板业务盈利情况有望改善的TCL集团。

国泰君安：看好家电龙头企业

未来一年中，家电行业基本面变化仍将遵循我们提出的路径，即从“粗放量增”模式转变为“品质升级”模式。内销量的增长降至个位数水平，但在房地产销售回暖、保障房交房与刺激政策再度推出的背景下，类似今年上半年的显著下降情况有望得到改善。出口方面，黑电仍将受益于液晶电视产能向中国转移的趋势，但由于基数的原因，增速将显著放缓;白电与小家电的出口景气将受到全球经济情况的影响。

“品质升级”将日益主导家电企业与产品的竞争，“品”即产品外在特征、“质”即品牌内涵的质量诚信等因素。这使得家电企业之间的差异性将更加凸显，品质突出的企业将继续享受市场份额与盈利能力的缓步提升，这大多集中体现于家电龙头企业，“强者恒强”的趋势还将持续。

在“品质升级”模式下，我们仍然最为看好家电龙头企业，格力就是其中的翘楚，今年以来的产销逆势增长已经说明了这一点。从估值水平来看，家电龙头企业的PE也相对较低，是较早和国际水平接轨的公司;现金较为充足，经营风险较小。因此，除了受益黑电出口高增长的兆驰股份(002429)之外，格力、海尔、海信与老板是家电板块表现最好的，这也符合基本面的“强者恒强”，我们认为未来这一趋势还将继续保持，业绩的增长会消化上涨带来的PE提升。部分家电企业在调整中强化了内部的改善，在今年较低的基数下也有望恢复不错的增长，同时下跌带来了估值的下降，我们也需要密切跟踪。

国信证券：回调中寻求投资机会

在行业内企业分化加快、品牌优势对比渠道优势上升的趋势下，品质优秀、具备产品创新能力的公司拥有更好定价权，低估值的优质公司仍具备投资价值，投资的关键在于把握低价位投资机会，维持对家电行业“谨慎推荐”评级。

三季度家电各子行业出货量和零售表现基本符合预期，其中，电视行业销量和盈利能力略有超出预期表现。预期四季度空调、冰箱、洗衣机、液晶电视的内销量增速分别为6%、5.8%、5%和1%，环比三季度增速有所恢复，但增速较为平缓。预期白电和液晶电视四季度出货量增速分别为1%-3%、2%。小家电行业预期四季度内销金额增速约5%。综合而言，家电各子行业四季度增速恢复较为平缓。

2012年家电行业景气表现整体偏弱，但在产品结构优化、材料成本下降的作用下呈现盈利能力提升特点。2013年预期节能补贴政策效用会好于2012年，但行业景气仍然在表现偏弱环境中，因此判断行业内企业分化将进一步加快，建议在回调中寻找投资机会。

电商渠道销售占比快速提升，经销商下辖专卖店销售占比亦有增加迹象，使得行业渠道呈现多元化。在低成本渠道销售份额增加的前提下，以提升产品价值为第一位的家电企业成长性好于以渠道扩展为第一位的企业成长性，公司盈利能力的提升方面更多依赖于其产品差异化开发能力和定价能力。新的品牌也有望在合理的产品定位下，借助电商渠道获得消费者认同度上升。未来对家电与零售的产业链对比趋势而言，品牌优势相对渠道优势上升。