摘要：  需求不振导致的收入下滑是主因。行业需求不振导致的收入下滑是上半年公司业绩表现不如人意的主因。分行业来看，白电子行业收入下滑10%，显现出较强的定价能力，毛利率有所提升;黑电行业上半年依出口业务带动收入增长6%，下半年盈利能力承压;小家电行业上半年内外销均承受较大的压力，出口导向型企业受海外经济波动影响业绩下滑明显，而品牌企业体现出更强的抗周期能力;上游企业受家电下游制造商减产影响，整体收入下滑7%，并且由于费用较为刚性，导致整体净利率有所下滑，业绩下滑20%，幅度大于收入。

关键字：  家电行业，白电，海尔

投资要点

需求不振导致的收入下滑是主因。行业需求不振导致的收入下滑是上半年公司业绩表现不如人意的主因。分行业来看，白电子行业收入下滑10%，显现出较强的定价能力，毛利率有所提升;黑电行业上半年依出口业务带动收入增长6%，下半年盈利能力承压;小家电行业上半年内外销均承受较大的压力，出口导向型企业受海外经济波动影响业绩下滑明显，而品牌企业体现出更强的抗周期能力;上游企业受家电下游制造商减产影响，整体收入下滑7%，并且由于费用较为刚性，导致整体净利率有所下滑，业绩下滑20%，幅度大于收入。

行业内公司分化加剧，品牌企业逆势增长。今年上半年家电行业的一个明显特征就是同行业内的公司分化加剧。同样面临行业的需求下滑，各公司业绩的差异性巨大：竞争力强的企业表现出极强的抗周期能力，实现稳健的增长;抗周期力弱的企业业绩波动性大，下滑幅度高于行业。格力电器(000651，买入)、青岛海尔(600690，买入)、老板电器(002508，增持)上半年的收入增速分别达20%，7%，21%，业绩增速为30%，21%，33%，盈利能力均得到提升。

品牌、产品力强的企业业绩增长有望持续超越行业。在上半年家电行业需求下滑的情况下，中报业绩表现优于行业的公司大多属于品牌强势、产品竞争力强的企业。正如我们在中期策略中指出的，家电行业的增长模式正面临转变，产品、品牌成为关键。过去行业经历了城镇和农村的需求快速普及期，首次购买需求在短期内大规模增长，因此规模、产能、强势渠道是核心竞争要素。而家电行业发展至今，部分家电品类已经步入城乡快速普及期的后期，步入成熟期的品类逐渐走过了新置需求大规模增长的阶段，行业增速回归到稳定水平，并且需求特征体现为二次购买和消费升级，首要驱动因素逐步从保有量的快速提升转换为消费升级下的更新换代及均价提升，行业的核心竞争要素也向产品品质、品牌及技术转移。

投资策略与建议：

我们建议投资者关注品牌力乾业绩稳定性高的公司，如格力电器(000651，买入)、青岛海尔(600690，买入)、老板电器(002508，增持)。