“光伏行业在连续十个季度亏损后底部特征确立，龙头企业亏损显著收窄。”——天合光能。

8月6日，光伏行业企业天合光能股份有限公司（688599.SH）交出了一份不一样的半年报：经营现金流净额50.72亿元，同比暴增175%。但归母净利仍亏2.70亿元，扣非亏损更高达28.90亿元。

一家光伏主业尚未扭亏的公司，凭什么收回了50亿真金白银？又透露出哪些信号？值得拆开看。

 

 

光伏行业企业财报透视：

减亏90%的“含金量”有多少？

 

财报显示，光伏行业企业天合光能实现营业总收入319.85 亿元，较上年同期增加2.99%；归母净利从2025年上半年的-29.18亿元收窄至2026年的-2.70亿元，同比减亏90.75%，数字足够抢眼。但逐层剥离后，减亏的"含金量"需要打一个问号。

图 / 天合光能2026半年报

扣非口径下，上半年仍亏损 28.90 亿元，仅较上年同期的 -29.56 亿元微幅收窄约 2.2%。归母净利与扣非净利之间 26.20 亿元的差距，几乎全部来自非经常性损益。

其中贡献最大的两项均与 T1 Energy 股权相关：处置部分股权确认投资收益 7.31 亿元，剩余股权重分类后因股价上涨确认公允价值变动收益 20.78 亿元。两项合计约 28.09 亿元，但被联营企业投资亏损等负向项目部分抵消后，非经常性损益净贡献为 26.20 亿元，几乎构成了减亏的全部来源。

换言之，光伏组件等主营业务尚未真正实现盈利拐点。

那么50亿正现金流从何而来？半年报对现金流构成的披露较为简略，但从报表结构来看，现金流改善主要来自运营资金管理——应收账款回收加速、存货消化、应付账款账期拉长的综合效应，而非利润表的经营性改善。这更像是"止血"而非"造血"，但在一个连亏十季度的光伏行业中，"止血"本身就是最难的第一步。

图 / 天合光能2026半年报

期间费用方面，销售费用同比下降18.16%至8.90亿元，管理费用下降5.13%至13.56亿元，降本控费见到实效。但财务费用飙升至11.10亿元，同比暴增162.22%，主因汇兑损失扩大——海外业务占比提升的伴生成本，是不可忽视的利润侵蚀项。

 

 

光伏行业企业业务拆分：

谁在贡献“可持续的现金流”？

 

1.光伏组件：规模守擂，盈利待解

财报显示，光伏组件2026上半年出货超25GW，210光伏组件累计出货突破260GW，光伏行业TOPCon3.0量产功率650W+。

光伏支架/天合光能

但行业层面，国内光伏新增装机72.07GW，同比骤降约66%，内需严重承压。光伏组件业务在国内装机骤降的背景下守住规模，但价格仍处光伏行业企业成本线附近的低位，光伏业务盈利修复取决于落后产能出清进度以及新国标（2027年1月实施，光伏行业TOPCon最低效率23.2%）的执行力度。

2.储能业务：首次正盈利，打开第二增长曲线

图 / 天合光能2026半年报

如果说50亿现金流是"止血"信号，储能业务的盈利拐点就是"造血"的开始：

区域上，欧洲出货增228%，亚太增395%。海外高毛利订单占比从上年65%跃升至95%以上，订单结构的质变直接推动了盈利拐点。产品端，Elementa 3大型储能系统搭载587Ah电芯，单20尺柜6.25MWh，场地能量密度提升24.7%。在S&P Global 2025年储能系统集成商排名中，天合储能位列全球第8。全年16GWh新签订单为下半年出货提供可见度。

Elementa 3/天合光能

分布式系统渠道超2000家、累计服务超150万户；跟踪支架稳居全球第二。前瞻布局方面，青海三江源绿电智算融合示范项目卡位算电协同赛道，但尚处投入期，未贡献实质收入。

 

 

光伏行业企业现金流还能支撑多久？

 

尽管天合光能通过“光伏+储能”双驱动业务表现有所回暖，但现实压力同样不容忽视。

第一，合同负债61.10亿元，同比增137.89%——预收款大幅增加预示后续交付量充足，但这部分现金对应的履约义务尚未完成，不代表已实现利润。

第二，受限资产合计151.24亿元，占总资产约13.17%，资产流动性偏紧。

第三，筹资活动现金流净额-69.62亿元，公司正在主动还债降杠杆，这意味着经营现金流需独自承担"止血"和"扩张"的双重压力。

此外，财务费用因汇兑损失高企，考虑到海外业务仍在扩张期，汇率波动对利润的持续侵蚀需要跟踪。公司坦承三起尚未了结的重大诉讼，最终结果存在不确定性。

天合光能的财报释放出一个信号：在光伏行业连亏十个季度情况下，公司的经营底盘没有散架，回款在加速、库存水位在降、储能首次自己养活了自己。

如果说上半年是光伏"止血"的半年，下半年要看的，是储能这条"第二曲线"能否从正向盈利走向规模盈利，以及光伏组件业务何时跟上。

光伏行业周期底部从不是一个季度能确认的，但天合光能至少比光伏行业同行更早拿到了走出底部的入场券。